华宝基金管理有限公司

    2003年7月，宝康消费品基金在发行伊始提出“邀请您来作中国的巴菲特”的宣传口号，这在很大程度上反映了该基金将秉承的价值投资理念和“买入持有”的操作风格。近两年的时间过去了，基金经理栾杰用实际行动证明了自己对理念的忠诚。
    宝康消费品基金是国内的第一只行业基金，它的投资策略为：看好消费品的发展前景，长期持有消费品组合，并注重资产在其各相关行业的配置，适当进行时机选择。在市场跌宕起伏的2004年，该基金以8．34%的净值增长率居同类型基金第三位。　　　
    就在宝康消费品基金取得骄人业绩的同时，也有业内人士认为2004年在宏观调控的背景下，消费品作为极佳的防御性品种被众多基金追捧，因此，宝康消费品的成功不过是产品定位的结果。实际情况究竟如何?该基金的业绩能否得以持续?在华宝兴业基金管理公司宽敞明亮的会议室中，基金经理栾杰对记者娓娓道来。　　　
理念涤讪胜局　　 　　　
    栾杰认为，业绩的取得自然有因市场风向变动带来的偶然因素，更重要的是正确的投资理念带来的必然结果。　　　
    “早在2003年，我们就提出上市公司的价值来自业绩可预见的持续增长，在中国，众多消费品企业具备这样的素质，符合这样的投资要求，产品设计本身就贯彻了这样的理念。”栾杰说。　　　
    2003年底，市场上正是“五朵金花”绽放的时候，在众多基金疯狂追逐周期性股票时，在别的投资者的漠视或摈弃中，栾杰通过细致系统的研究，买入了许多物超所值、稳定增长的消费类股票，这也是宝康消费品基金超额收益的重要来源。　　　
    “老实说，在当时我的压力是很大的，但如果你确信自己的理念就不要多想，不要动摇，关键时候坚持信念是很重要的。”栾杰说。 　　　
    谈到宝康消费品基金的投资策略，栾杰介绍到，首先，研究人员通过对国际国内经济形势、各行业的景气程度作出判断，挑选出处于成长阶段的消费品子行业作为投资重点。对于精选出来的个股，一般将坚持长期持有的策略。　　　
    至于如何选择个股，栾杰表示自己非常重视上市公司的历史业绩，比较偏爱具有以下特征的公司：公司的管理能力强，治理结构比较完善；所处的行业是需求稳定增长的，不能暴起暴落；有良好的分红记录的业绩记录；估值水平非常便宜。　　　
    有了正确的理念还要落实在日常的投资研究行动中。栾杰总结自己平时尽量作到“三多一少”：多开会讨论，充分发挥团队的作用；多去上市公司调研，眼见为实；多看研究报告，反复研究发现问题；少交易，看准以后就不会经常折腾。
    赚别人不愿意赚的钱 　　 　　　
    在总结去年成功之处时，栾杰认为以一种平和的心态投资尤为重要。　　　
    “我不追求上市公司一年带来特别高的增长，这只是可遇不可求的，在国内，每年能以10%--15%的速度持续增长的企业不在少数，我要找的就是这样一些公司”栾杰说。　　　
    栾杰认为如果你对上市公司的预期不高，这本身就设立了一个很好的安全边际，因为这种股票的价格通常不会很贵。这也与华宝兴业基金管理公司强调“在风险边际下选择股票”的理念相吻合。　　　
    “别人不愿赚的钱，我愿意赚。有的投资者认为10%--15%的增长率不足以吸引他们去买，我却不同。当初我买佛山照明时，它也没有什么大幅的业绩增长，由于其业绩的持续性，我们赚了40%以上。” 　　　
    在栾杰的投资组合中这种例子很多，栾杰曾重点投资的同仁堂，其业绩增长并没有什么让人惊喜的地方，但对其一年的持有就给宝康消费品带来了近60%的收益率。　　　
    在记者的要求下，栾杰谈到了为其净值增长做出最大贡献的重仓股--贵州茅台。栾杰说，贵州茅台的筛选首先是因为该股票具有可持续增长的预期，其次，他们投资茅台时，市场上几乎无人关注它。当时茅台的每股价格在20元出头，相对于其不俗的业绩，这个价格真是“便宜得不得了”，完全符合“估值便宜”的要求。　　　
    栾杰进一步介绍，消费类产品的很多行业都是过度竞争的行业，这样竞争中也是一个重新洗牌的过程。我们在2003年三季度观察到白酒行业的利润率开始回升。以五粮液的率先提价为标志，此时我们认为茅台提价也为期不远了。该基金成立时就开始买入茅台，在五粮液提价后，大量买入。　　　
    在此期间，栾杰曾亲自到茅台酒厂去实地调研。当时，茅台酒厂的工作人员在接他去往厂区的路上问他是干什么的?栾杰开玩笑地回答道自己是炒股票的，这位工作人员问栾杰有多少钱炒股票，他回答有几千万。这位酒厂员工说有几千万还炒什么股票，到我们这里来办酒厂吧，我包你两年就可以回本。栾杰对此感到相当惊讶，他没有想到投资酒厂会有这么好的回报。既然不能投资实业，最好的选择就是买它的股票。结果，事实证明茅台每个季度的业绩都超过大家的预期，也为宝康消费品的净值增长立下了汗马功劳。　　　
    同一个方向未必就是出路　　 　　　
    栾杰坦言自己不喜欢追逐市场中的热点。他认为，当大家一致往一个方向走时，你不能确定这就是一条正确的道路。实际上，这种情况以前发生了很多次。　　　
“机构多了，市场出错的可能性反而大了，我希望自己能及时的捕捉到这些错误。”栾杰笑着说。 　　　
    谈到机构在市场上的表现，栾杰认为因为现在是熊市，市场信心极度缺乏，有限的资金继续演绎一九现象，对未来预期的不明确继续促使机构投资者采取主动收缩的防御型策略,并进而发展到对股票的选择可以用“苛刻”来形容。　　　
    然而中国目前是属于转型期，行业的变化特别快，政策的变化也特别快，企业面临的外部环境的变化特别快。一些大家普遍预期明朗的企业未必不会出问题，反过来说，那些大家看不清的公司也不一定就会象预期的那么差。　　　
    他认为一些公司或许因为调控，也许是因为上游原材料价格的积压，它们的业绩暂时看不清楚，在众人的一致“唾弃”中，价格处在一个很低的位置。这样的企业未必就没有投资价值。　　　
    谈到2005年将如何持续取得良好的业绩，栾杰认为关键还是在于选股。他说，2005年消费品基金会继续坚持自己原有的投资理念，我们认为要获得超额收益的关键是要寻找到被市场忽视而错误定价的上市公司，这类公司最有可能产生在一些细分行业中的中小市值的股票，或者是公司本身并不完美但股价已经充分反映负面因素，而未来基本面会有明显改善的股票。　　　
    “我的组合中80%以上股票都是在持有了半年以后才涨起来的。”栾杰说。从最新的季度报告显示，在宝康消费品最新的投资组合中，除了贵州茅台，还有很多如格力电器、金地集团等相当一部分尚未完全得到市场认可的股票，他们基本上都具备估值比较低，股息比较高的特征。　　　
    “他们现在还是‘压缩饼干’，但我相信他们会有膨胀的一天”，栾杰坚定地说。 　　　
    宝康消费品基金　　 　　　
    该基金为宝康系列基金中的一只子基金，成立于2003年7月，属于股票型基金。它首发规模为15．41亿份，此后略有缩水，目前维持在13亿份左右的水平。基金经理为栾杰，硕士，证券从业经历7年，曾任海南港澳资讯产业有限公司研究员，华宝信托投资有限公司高级研究员、投资管理部副总经理。该基金以消费类行业股票为主要投资对象，通过长期持有消费品组合，并注重资产在消费各相关行业中的配置，实现基金资产的稳定增长。

摘自：中国证券报