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宝康灵活配置基金基金经理 魏东

有如鱼儿生活在水中，作为证券投资者，我们都是生活在故事之中。

在我们这个市场上，讲故事和听故事都是一件非常有技巧的事。讲故事，即使达不到张艺谋或陈凯歌的水平，也得讲得让人动情，无论是激动（买入）还是恐惧（卖出），才能达到效果。我越来越感觉到由于激烈的市场竞争，现在卖方研究员在讲故事的技巧方面水平得到了惊人的提高。许多研究报告（故事的重要载体之一），从标题的设计、发出时机的选择，到发出的方式（短信）等，即使不骇人听闻，也非常激动人心。

先引用一篇比较精彩的故事，让大家来体验或理解一下我们目前的生活环境。

首先有色金属的故事。标题：没有最高，只有更高？引子：我们并非过于乐观：从路透社对全球主要商品研究机构（包括我们）的商品价格预测调查结果看，我们远非是对未来价格走势最为乐观的研究机构……，按我们最新锌价预测，驰宏锌锗2006年和2007年每股收益将分别达2.91元和3.49元，动态市盈率分别仅为6.0倍和5.0倍。加上公司股改尚未进行，未来股价有较大上涨空间。本人认为该报告已经达到或超过张艺谋的水平。

再引用一篇资产重估的故事。标题：你愿意以9000元/米拥有西湖边30000元/米的商业地产吗? 引子：我们与大众舆论的不同之处：……，衡量一个企业的价值标准关键在于企业到底值多少钱，而不在于是否能被并购以实现价值。遵循这个视角，我们对地处美丽西湖边坐拥１０万平米商业物业的杭州解百进行了价值重新评估。我们的目标价位：考虑股改，公司股价偏离实体资产价值幅度达到240%，……，这是在最保守12.3元RNAV基础上再给予40%的折扣后给出的，这个价位已经留给实业投资者相当大的并购空间，也为证券投资者留出了足够的安全边际。结合股改,股价上升空间至少应有40%。股价表现的催化剂：超出市场预期的业绩增长及股改方案。本人认为该故事已经达到陈凯歌水平。

我有时也有创作的冲动，举一例博大家一乐。标题：中信证券：如何才能给中国牛市估值？引子：一、渠道价值，你如何给遍布全国的数百家营业部估值，尤其在将来它可能不仅仅是买卖股票的场所；二、根据香港券商经验，券商手续费收入实际仅够维持日常费用，而融资收入是赢利的重要构成部分，从目前政策导向看，国内信用交易已经指日可待，这部分收入的巨大前景目前是无法评估的；三，从中国市场未来巨大的融资需求和潜力来讲，未来中信实力强劲的投行收入也不可限量。在五年熊市之后，如果未来中国进入五年的牛市轮回，中信证券的收入成长可能是任何大胆的假设都无法估计的。结论：中信证券将挣脱PE估值这一万有引力。当然，不能忘记风险提示：由于数百小型非流通股股东未能看到本报告而卖出导致市场供给大增。

看到这种故事，您是不是有热血沸腾的感觉？虽然PE在评价企业时有如万有引力一般，无法回避，但我们却不能永远靠PE估值，我们靠的是想像力，靠的是故事。市场永远不缺资金，缺的是激情和想象力！

作为基金经理，讲故事当然不是我们的主要任务，但如何听故事、理解故事却是我们的重点，我们的品味在一定程度上决定了我们投资的成败。在多数情况下，我们的态度或许应当是理解与尊重，而不能是由无知所引生出的本能的排斥。

那么，我们要相信什么样的故事？

市场现在所讲的故事可以归为三大类：产业恢复，企业增长，重估与购并。虽然我们故事的主角仅为内地企业，但我们已经开始日益融入一个全球的估值体系之中。在一定程度上，我们是中国故事，全球视野。我相信只有全球视野下的中国故事才有真正的震撼力。

比如说，我们已经必须在一个全球背景下看待商品价格的趋势；比如说，我们还会想到米尔塔收购阿塞洛是不是会引发国内钢铁股的重估；再现实一点，中兴通讯A股已经不大可能与其H股超过2元！事实上，要理解中兴通讯的走势，我们只能在一个全球背景下看这样一家企业，因为国际投资者可能面对的是选择LUCENT、CISCO抑或NORTEL。这才是我们投资者未来真正的挑战所在。

行情发展到现在，市场主要还是在讲恢复与增长的故事，至少到现在，故事都还是中规中矩。我理解2006年故事真正的高潮仍然离不开购并以及引入外资所引发的人民币资产重估。很明显这还没开始，所以我想我们的故事还没完结。

当然，作为基金经理，激情和想像力的作用时常受到现实的限制。因为我们好比天上的风筝，虽然偶尔也有御风而行的自由，但线还是抓在我们的持有人手里。从业内实际的情况来看，无论是来自散户还是机构的短期赎回压力都是非常现实的。我们现在想知道的是，现在正在发生的故事真的讲完了没有？是不是还会有更精彩下一个故事发生？

最后，你说我们是不是生活在故事之中？

摘自：证券时报